¿Qué es la curva de rendimiento? Suena la alarma de recesión en Wall Street.

Lo que más ha hablado Wall Street sobre el índice de recesión es la señal de alarma más fuerte en dos décadas, intensificando los temores entre los inversionistas de que la economía estadounidense se dirige hacia una desaceleración.

Este indicador se denomina curva de rendimiento y es una forma de mostrar cómo se comparan las tasas de interés de varios bonos del gobierno de EE. UU.Y el En particular, las Letras del Tesoro a tres meses y las Letras del Tesoro a dos y diez años.

Por lo general, los inversores en bonos esperan que se les pague más por mantener su dinero a largo plazo, por lo que las tasas de interés de los bonos a corto plazo son más bajas que las de los bonos a largo plazo. En el gráfico, los diferentes rendimientos de los bonos crean una línea con pendiente ascendente: la curva.

Pero de vez en cuando, las tasas de interés a corto plazo se elevan por encima de las tasas a largo plazo. Esta relación negativa tuerce la curva en lo que se conoce como inversión, e indica que se ha invertido la normalidad en el mercado de bonos gubernamentales más grande del mundo.

El golpe ha precedido a todas las recesiones estadounidenses durante el último medio siglo, por lo que se lo considera un presagio de la ruina económica. Esto está sucediendo ahora.

El miércoles, el rendimiento del Tesoro a dos años fue del 3,23 por ciento, superior al rendimiento del 3,03 por ciento del Tesoro a 10 años. Hace un año, a modo de comparación, los rendimientos a dos años eran más de un punto porcentual inferiores a los rendimientos a 10 años.

El mantra de la Fed sobre la inflación en ese momento era que la inflación sería temporal, lo que significa que el banco central no vio la necesidad de aumentar las tasas de interés rápidamente. Como resultado, los rendimientos del Tesoro a corto plazo se mantuvieron bajos.

Pero en los últimos nueve meses, la Fed se ha preocupado cada vez más de que la inflación no desaparezca por sí sola, y ha comenzado a abordar las tasas en rápido aumento aumentando rápidamente las tasas de interés. Para la próxima semana, cuando se espera que la Fed vuelva a subir las tasas de interés, su tasa de referencia habrá subido unos 2,5 puntos porcentuales desde casi cero en marzo, y eso ha impulsado los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo, como la nota a dos años.

Por otro lado, los inversores temen cada vez más que el banco central vaya demasiado lejos, ralentizando la economía hasta el punto de provocar una fuerte recesión. Esta preocupación se refleja en los rendimientos del Tesoro a largo plazo, como los de 10 años, que nos dicen más sobre las expectativas de crecimiento de los inversores.

Esa preocupación también se refleja en otros mercados: las acciones estadounidenses han bajado casi un 17 por ciento en lo que va del año, ya que los inversores reevalúan la capacidad de las empresas para resistir una desaceleración de la economía. El precio del cobre, líder mundial por su uso en una gama de productos industriales y de consumo, cayó más de 25 por ciento; Y el dólar estadounidense, un refugio en períodos de ansiedad, está en su punto más fuerte en dos décadas.

Lo que distingue a la curva de rendimiento es su poder predictivo, y la señal de recesión que envía ahora es más fuerte de lo que ha sido desde finales de la década de 2000, cuando la burbuja de las acciones tecnológicas comenzó a estallar y la recesión estaba a solo unos meses de distancia.

Esa recesión ocurrió en marzo de 2001 y duró unos ocho meses. En el momento en que comenzó, la curva de rendimiento ya había vuelto a la normalidad cuando los responsables políticos comenzaron a reducir las tasas de interés para intentar que la economía recuperara la salud.

La curva de rendimiento también predijo la crisis financiera mundial que comenzó en diciembre de 2007, inicialmente se invirtió a fines de 2005 y permaneció así hasta mediados de 2007.

Este historial es la razón por la que los inversores de los mercados financieros ahora han notado que la curva de rendimiento se ha invertido nuevamente.

“La curva de rendimiento no es un evangelio, pero creo que es su propio riesgo ignorarla”, dijo Greg Peters, director de inversiones de PGIM Asset Management for Fixed Income.

En Wall Street, la parte más popular de la curva de rendimiento es la relación entre los rendimientos de los bonos a dos y diez años, pero algunos economistas prefieren centrarse en la relación entre el rendimiento de los bonos a tres meses y a diez años.

Este grupo incluye a uno de los pioneros en la investigación del poder predictivo de la curva de rendimiento.

Campbell Harvey, ahora profesor de economía en la Universidad de Duke, recuerda que le pidieron que desarrollara un modelo que pudiera pronosticar el crecimiento de EE. UU. mientras era pasante de verano en la ahora desaparecida minera canadiense Falconbridge en 1982.

El Sr. Harvey cambió la curva de rendimiento, pero EE. UU. ya había estado en recesión durante aproximadamente un año y el clima económico lo despidió rápidamente.

No fue hasta mediados de la década de 1980, cuando obtuvo su Ph.D. Candidato a la Universidad de Chicago, terminó su investigación mostrando que la inversión de los rendimientos de tres meses y 10 años precedió a las recesiones que comenzaron en 1969, 1973, 1980 y 1981.

El Sr. Harvey dijo que prefiere mirar los rendimientos de tres meses porque están cerca de las condiciones actuales, mientras que otros indicaron que están acomodando directamente las expectativas de los inversores de cambios inmediatos en la política de la Reserva Federal.

Para la mayoría de los observadores del mercado, todas las diferentes formas de medir la curva de rendimiento apuntan en general en la misma dirección, lo que indica una desaceleración del crecimiento económico. “Son sabores diferentes, pero siguen siendo helados”, dijo Bill O’Donnell, estratega de tasas de interés de Citibank.

Los rendimientos a tres meses siguen siendo inferiores a los rendimientos a 10 años. Entonces, según esta medida, la curva de rendimiento no se ha invertido, pero la brecha entre ellos se está reduciendo rápidamente a medida que aumenta la preocupación por una desaceleración. Para el miércoles, la diferencia entre los retornados había caído de más de dos puntos porcentuales en mayo a alrededor de 0,5 puntos porcentuales, el nivel más bajo desde la desaceleración inducida por la pandemia en 2020.

Algunos analistas e inversores argumentan que se exagera el interés en la curva de rendimiento como una señal común de recesión.

Una crítica común es que la curva de rendimiento no nos dice mucho sobre cuándo comenzará una recesión, pero es probable que haya una recesión. El tiempo promedio que tarda una recesión después de que los rendimientos de los bonos a dos años superen los rendimientos a 10 años es de 19 meses, según datos de Deutsche Bank. Pero el plazo se extiende de seis meses a cuatro años.

La economía y los mercados financieros también han evolucionado desde la crisis financiera de 2008, cuando el modelo estuvo en boga por última vez. El balance de la Reserva Federal se disparó al comprar repetidamente bonos del Tesoro e hipotecas para ayudar a respaldar los mercados financieros, y algunos analistas argumentan que estas compras podrían distorsionar la curva de rendimiento.

Estos son dos puntos que el Sr. Harvey acepta. La curva de rendimiento es una forma sencilla de predecir la trayectoria de crecimiento de los Estados Unidos y la probabilidad de una recesión. Se ha demostrado que es fiable, pero no es perfecto.

Sugiere usarlo junto con encuestas de expectativas económicas entre los principales funcionarios financieros, quienes generalmente reprimen el gasto corporativo cuando se preocupan más por la economía.

También citó los costos de los préstamos corporativos como un indicador de los riesgos que los inversores perciben en los préstamos corporativos privados. Estos costos tienden a aumentar a medida que la economía se desacelera. Ambas métricas cuentan la misma historia en este momento: el riesgo está aumentando y las expectativas de una desaceleración están aumentando.

“Si vuelvo a mi pasantía de verano, ¿miraré la curva de rendimiento? No”, dijo Harvey.

Pero eso tampoco significa que ya no sea un indicador útil.

“Es más que útil. dijo el Sr. Harvey. “Los gerentes de cualquier empresa deben tomar la curva de rendimiento como un signo negativo y participar en la gestión de riesgos. Y para las personas también. Ahora no es el momento de aprovechar al máximo su tarjeta de crédito en unas costosas vacaciones”.

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