Se acerca la recesión. Estas son las acciones en las que deberías estar escondido.

Nada ama más a Eli Salzman que encontrar una compañía de “perro de acciones sin impulso” pero al borde de días mejores. En esencia, de esto se trata la inversión en valor. A lo largo de su carrera de 36 años, Salzman ha demostrado que tiene una habilidad especial para comprar acciones infravaloradas que el mercado ha rechazado y obtener excelentes rendimientos en el camino.

Salzmann es el director general de Neuberger Berman y un administrador de cartera sénior de $ 10 mil millones.


El gran valor de Neuberger Bermann

Fund (ticker bursátil: NBPIX), junto con su colega gestor de cartera David Levine. A finales de julio, el fondo ha bajado un 5,67% en el año, menos de


índice de valor de Russell 1000

Descenso del 7,08%. Durante tres años, el fondo ha subido un 14,55 %, superando al 98 % de sus homólogos de su clase. Durante cinco y 10 años, rindió 12,80 % y 13,51 %, respectivamente, superando al 99 % de sus pares.

El hecho de que una acción esté barata ciertamente no significa que Salzmann esté comprando. Debe haber un catalizador que pueda mejorar la suerte de la empresa. “Comprar acciones baratas sin un catalizador se llama la trampa del valor”, dice. “Necesitas comprar una empresa que genere retornos por debajo de lo normal, que tenga un catalizador o un punto de inflexión, algo que lo cambie y genere ganancias de menos de lo normal a lo normal, o incluso por encima de lo normal”. El catalizador puede ser casi cualquier cosa, desde el lanzamiento de un nuevo producto hasta un cambio en la administración.

En una conversación reciente con BarónSalzman discutió dónde encuentra valor hoy y cómo los inversores deberían posicionar sus carteras a la defensiva ante una recesión inminente en los Estados Unidos. A continuación se presenta una versión revisada de nuestra conversación.

Barón¿Cuál fue el valor de las primeras acciones que compró?

Eli Salzman:

AT&T

[T], en 1997. Mike Armstrong dirigía la empresa y las acciones eran impopulares en gran medida. Afortunadamente, funcionó bien. lo compre por $33 [a share]Y lo vendí un año después por $70. Para AT&T, este es un gran paso.

¿Qué estás buscando en las acciones?

Debe haber un catalizador. Además de buscar empresas que hayan tenido ganancias más bajas de lo habitual, también buscamos sectores, subsectores e industrias que se hayan visto privados de capital y, por lo tanto, privados de capacidad.

exxonmobil

[XOM] Es su apuesta más grande, y ha subido más del 50% este año. ¿Seguirá subiendo?

definitivamente. La energía es un excelente ejemplo de un sector privado de capital y capacidad, y Exxon es una de nuestras acciones favoritas en este sector. Algunas habilidades han regresado. La cantidad de plataformas petroleras alcanzó su punto máximo en 2014 con alrededor de 1600 plataformas, luego cayó a un mínimo de 300 en 2016, luego volvió a alcanzar su punto máximo por debajo de 900 a fines de 2018, llegó a 172 en 2020 y ahora vuelve a poco más de aproximadamente 600. Las razones por las que nos enfocamos en la capacidad de capital es que cuando aparece la capacidad, siempre es algo bueno para la industria. Estábamos comprando Exxon agresivamente a $30 y $40. Hoy, cotiza alrededor de $ 94 por acción.

¿Cuál es el catalizador para el exón?

Uno de los factores desencadenantes que buscamos es cuando una empresa piensa que es una empresa en crecimiento y no lo es, y finalmente se despierta y se da cuenta de que no es una empresa en crecimiento y necesita comenzar a comportarse como una empresa valiosa. Las empresas en crecimiento son empresas que reinvierten constantemente en sí mismas. Si realmente es una empresa en crecimiento y realmente puede obtener mejores rendimientos invirtiendo en usted mismo, por supuesto que debería hacerlo, pero no es nuestro tipo de acciones y probablemente no estará en nuestra valoración.

Exxon había sido una empresa muy mal administrada durante muchos años, creyendo que era más crecimiento de lo que había sido en valor, y comenzó a despertar hace un año y medio o dos años. Hace veinte años, Exxon era considerada una empresa de primer orden y todos los inversores querían tener una Exxon o

Energia General

[GE] o pfizer [PFE]. Pero fue un bajo rendimiento masivo. La gerencia se dio cuenta de que su estrategia no tenía sentido y comenzó a reducir los gastos de capital. [capital expenditure]. Comenzaron a devolver efectivo a los accionistas. Comenzaron a deshacerse de los activos secundarios. Y de repente, vimos una gran diferencia en el comportamiento por parte de la gerencia. Fue parcialmente motivado por el voto por poder [to add new members to Exxon’s board] Lo cual sucedió porque los accionistas también estaban enojados. Pero en resumen, despierta. Ese fue un catalizador importante.

¿Qué otras empresas de energía posee?

ConocoPhillips

[COP] Y el

cheurón

[CVX]. ConocoPhillips es una de las empresas de energía con mayor disciplina de capital y ofrece dividendos consistentes a los accionistas, mientras que Chevron tiene un balance sólido y un programa de recompra masivo.

Pfizer

Es otra gran propiedad. ¿Eres fanático de las acciones?

Pfizer es una empresa que realmente se ha transformado. Me deshice de muchos activos secundarios. Al igual que Exxon, se ha desempeñado muy mal en los últimos 20 años. No compramos empresas solo porque han tenido un desempeño deficiente durante 20 años; Tuvimos un catalizador: Covid. En el corazón de Covid está Pfizer, que estará aquí durante muchos años. Sin duda, Pfizer lidera el grupo, tanto a través de la reputación como de la investigación sobre Covid, y eso es en realidad una palanca de crecimiento real para esta empresa durante muchos años.

Tenemos una gran confianza en Pfizer. Cumple con los criterios de la compañía para ser un perro de acción sin impulso. Y ahora, de repente, tienes un catalizador y un catalizador que realmente puede cambiar el mundo.

¿Dónde más encuentras valor hoy?

Bancos, metales y minería. amamos tanto

C. B. persecución morgan

[JPM]. La valoración se ha reducido drásticamente: se superó ridículamente al alza cuando alcanzó los 165 dólares. Y ahora, irónicamente, ha ido demasiado a la baja, ahora a $114.

Una de las primeras cosas que despertó nuestro interés en JPMorgan hace varios años, cuando Jamie Dimon asumió el cargo. El equipo de administración que puso es de primer nivel.

¿Qué le gusta del sector de los metales y la minería?

Puerto libre McMorran

[FCX] La administración ha hecho un trabajo increíble en la gestión de la empresa durante los últimos años. Es un ejemplo de una acción valiosa donde la gente no presta atención. Lo compramos por unos 10 dólares. La acción está hoy en $ 30, y me sorprendería si el mercado no tuviera un rendimiento superior en los próximos años. Somos optimistas con Freeport porque es una acción económica basada en las ganancias de mitad de ciclo. Además, es un objetivo de adquisición atractivo para una minera grande y diversificada que quiere crecer en cobre. Somos muy optimistas sobre el cobre, y Freeport es la compañía minera de cobre número uno en el mundo.

¿Qué sectores sufren de sobreponderación e infraponderación?

Estamos sobreponderados en servicios públicos, sanidad y bienes de consumo. También minerales y minería. Estamos cerca de sopesar el mercado de la energía. No me malinterpreten: nos encanta la energía durante los próximos cinco años. Pero dado que hemos cambiado la ubicación de la billetera, probablemente estemos más cerca del peso del mercado. Subestimamos la tecnología, la banca, la discreción del consumidor y los servicios de telecomunicaciones.

Estamos a la defensiva. Estamos en un período potencialmente muy desafiante durante el próximo año, ya que muchos de los sectores infraponderados verán una fuerte desaceleración en las ganancias.

¿Recomendaría este tipo de enfoque a otros?

Animaría a los inversores a estar muy a la defensiva, por lo que sectores como los servicios públicos y los productos básicos de consumo, con una empresa como

Compañía Procter & Gamble

[PG]Porque, nos guste o no, en una economía difícil, la gente todavía necesita lavarse la ropa y cepillarse los dientes. En una economía difícil, desea estar en acciones no cíclicas porque, al final del día, no tiene que salir y comprar un automóvil nuevo.

manzana

[AAPL] iPhone todos los años. No tienes que salir y comprar un nuevo par de jeans cada año.

Pero el hecho es que todavía tienes que lavar tu ropa, todavía encenderán la electricidad, etc. Lo mismo con el cuidado de la salud. Si te enfermas, irás al médico. Lo mismo desde el punto de vista de los medicamentos en cuanto a los medicamentos. Entonces, ¿dónde quiero estar? Quiero estar en el cuidado de la salud y productos farmacéuticos como Pfizer.

También me encantan los materiales básicos, especialmente los metales, la minería y la energía. 2020 y 2021 fueron un período muy peligroso. Todo se ha ido. Era un ambiente maravilloso con riesgos. Entramos, después de breves períodos de riesgo, en un período razonablemente prolongado para dejar de arriesgar. Por lo tanto, en el período sin riesgo, debe tener cuidado.

¿Cuáles son los mayores riesgos a los que se enfrentan los mercados?

Todo el mundo está gritando que la Fed definitivamente orquestará un aterrizaje suave. Esto no sucederá. A mediados de la década de 1980, diseñaron un aterrizaje suave. A mediados de la década de 1990, también lo hicieron, porque había antecedentes incapacitantes de inflación y la Reserva Federal estaba elevando las tasas de interés para una economía fuerte. Esto es exactamente lo contrario. Estamos en un escenario económico de desaceleración y la Reserva Federal está aumentando las tasas de interés. ¿por qué? Porque la inflación es un problema real.

Recuerde que la inflación es un indicador rezagado. Como tal, la Fed continuará subiendo las tasas de interés porque está decidida a contener la inflación y reducirla claramente. El problema es que la Reserva Federal es un organismo reactivo y, a medida que continúa produciendo este estímulo masivo, puedo decirles que en 2023 se tratará de la aversión al riesgo porque estamos viendo una desaceleración muy grave. Esto no significa que los inversores no deban invertir, pero necesitan saber lo que poseen. Este ya no es el entorno peligroso en el que hemos estado durante los últimos dos años.

Parece que ve venir una recesión.

¿Dónde estoy en el campo de estancamiento? Bastante cerca del 100%.

Gracias Eli

escribir a Lauren Foster en lauren.foster@barrons.com

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