Los impagos de deuda acechan cada vez más en los mercados

Lo crea o no, los inversores a veces piensan en cosas que no están directamente relacionadas con la política de tasas de interés de EE. UU.

Por supuesto, el debate sobre lo que hará la Fed a continuación es importante. Es, sin duda, el mayor problema en este momento. Esta semana, las condiciones tranquilas del mercado de verano volvieron a dominar, gracias a los datos que muestran una modesta desaceleración de la inflación.

La Oficina de Estadísticas Laborales dijo el miércoles que la tasa anual cayó al 8,5 por ciento en julio, por debajo del 9,1 por ciento del mes anterior, lo que aumentó las expectativas de que se pueda persuadir a la Reserva Federal para que reduzca los aumentos de las tasas de interés. Este supuesto centro se ha activado una y otra vez más veces en el último mes de las que me gustaría recordar. Tiene la vida útil de la agenda política principal de un candidato de liderazgo conservador. Pero ahora, al menos hasta cierto punto, ha vuelto, respaldando las acciones.

Efectivamente, esto podría ser el comienzo de algo grande. La inflación realmente podría bajar a partir de aquí. Quizás fue fugaz después de todo, si puedes atormentar la definición de fugaz lo suficiente. Pero si cree que la Fed se alejará del gas con una inflación general que aumentará al 8,5 por ciento, frente a su objetivo del 2 por ciento, tengo un puente para venderle.

Los analistas de Mirabaud señalaron que “si tuviéramos una inflación del cero por ciento cada mes (lo que sería increíblemente pesimista) hasta fin de año, aún tendríamos una inflación superior al 6 por ciento en diciembre”. “El impulso puede estar desacelerándose, pero… el 8,5 por ciento sigue siendo muy alto”.

Mary Daly, presidenta del Banco de la Reserva Federal de San Francisco, conmocionó ese punto en una entrevista con el Financial Times. “No queremos declarar la victoria con una inflación baja”, dijo. “Todavía no estábamos cerca de terminar”. ¿Eso pondrá fin a este debate? No hay posibilidad.

Un problema es que este bullicioso intercambio, aunque importante, ahoga todo lo demás. Mientras tanto, muchos inversionistas en bonos tienen un problema diferente en mente: los incumplimientos. Estos han sido raros ya que los bancos centrales han inundado el sistema con dinero gratis, pero se espera que la falta de pago de los gobiernos y las empresas sea más frecuente.

Para la deuda del gobierno, esto puede volverse muy complicado, especialmente para aquellos países que se han endeudado en dólares y ahora son mucho más caros de pagar. Leland Goss, consejero general de la Asociación Internacional de Mercados de Capital, señaló en un informe reciente que incluso en la década previa a la crisis de Covid, los préstamos de los mercados emergentes aumentaron de $ 3,3 billones, o aproximadamente una cuarta parte de la producción económica, a $ 5,6 billones, que es lo que casi medio billón de dólares. Tercero.

La presión está surgiendo en Sri Lanka, que ya admitió que no puede pagar a los inversores, pero también en bonos emitidos por Kenia, Egipto y otros lugares. Goss dijo que la posibilidad de una “crisis masiva de deuda soberana” era real.

El escenario de pesadilla aquí es que muchos valores predeterminados vienen todos a la vez. “Los acreedores que tienen exposición no a uno o unos pocos prestatarios sino a muchos prestatarios soberanos pueden tener exposiciones agregadas significativas”, dijo Goss. “Los propios acreedores pueden enfrentar dificultades financieras y posibles repercusiones sistémicas, particularmente si son instituciones financieras”.

En realidad, este es un problema potencialmente apremiante para los administradores de fondos con exposiciones enfocadas a los mercados emergentes, y si Gus tiene razón, también vale la pena que lo vigilemos de cerca. Dijo que no existe una “solución mágica” para resolver este problema, pero una “reestructuración de la deuda coordinada y multilateral preventiva” podría al menos poner algo de orden en el proceso.

Los inversores en deuda corporativa también están preparados para un entorno más desafiante. “No soy un guerrero en absoluto”, dice Pierre Fairlie, director de crédito de la firma europea de gestión de activos Carminiac. “No anticipo una ola incontrolable de incumplimientos. Pero estamos volviendo a entrar en un mundo donde el capital tiene un costo”.

El indicador ICE BofA High Yield EUR lo muestra muy claramente. A principios de este año, los rendimientos, un indicador de los costos de endeudamiento, rondaban menos del 3 por ciento. Recuerde que esto es para prestatarios de alto riesgo y no para emisores de valores seguros. Ahora está al 6 por ciento, después de haber superado el 7 por ciento en julio, cuando alcanzó su punto máximo el frenesí por las alzas de tasas en el banco central.

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La agencia de calificación Fitch cree que a medida que los riesgos económicos se intensifican y las tasas de interés de referencia aumentan, las tasas de incumplimiento de alto rendimiento en los Estados Unidos podrían duplicarse este año con respecto al año pasado, al 1 por ciento, y también duplicarse en Europa al 1,5 por ciento.

Verle generalmente piensa que podría ser mucho más alto. “Durante los próximos cinco años, creo que verá una tasa de incumplimiento del 4 por ciento anual, por lo que en un período de cinco años, uno de cada cinco incumplirá con el alto rendimiento. Es mucho”. Niveles como este nos llevarían de regreso a lo que vimos en 2020, no a un año viejo.

Eso no molesta a Ferrell: sus roles anteriores en mercados de deuda en dificultades pesaron mucho en esta experiencia. “Vengo de un entorno de deuda en dificultades, por lo que mis expectativas son muy bajas”, dice. Pero es probable que otros encuentren esto más poderoso.

El debate sobre el pivote de la Fed está absorbiendo mucha energía intelectual en los mercados, y con razón. Pero preste atención a estos otros problemas bajo su propio riesgo.

katie.martin@ft.com

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