El activista Meister analiza otra posible desintegración de conglomerados para desbloquear valor

Keith Meister, fundador y director de inversiones de Corvex Management LP.

Brendan McDermid | Reuters

Empresa: MDU Resources Group Inc. (MDU)

MDU Resources es una empresa regulada de suministro de energía, materiales de construcción y servicios. La Compañía está organizada en los siguientes cuatro segmentos de negocios: (1) Servicios públicos: distribución de electricidad y gas natural, (2) gasoductos, (3) materiales de construcción y contratación (sus trabajos de montaje) y (4) servicios de construcción.

Valor bursátil: $ 6.3 mil millones ($ 31.20 por acción)

Activo: Gestión de Corvex

Porcentaje de participación: 5,5%

precio promedio: USD 26,57

Comentario activista: Corvex fue fundada en 2011 por Keith Meister, un ex lugarteniente de Carl Icahn que se desempeñó como director ejecutivo y vicepresidente de Icahn Enterprises. Corvex es un fondo de cobertura altamente enfocado y orientado principalmente que utiliza la actividad como una herramienta, pero no como una estrategia principal. Preferirían no estar activos, siendo las luchas de poder un último recurso, y preferirían ser invitados amistosamente a las juntas.

que pasa:

Corvex ha expresado su apoyo a la decisión anunciada recientemente por la compañía de separar los materiales de construcción de Knife River a través de una oferta libre de impuestos a los accionistas. Además, Corvex tiene la intención de entablar conversaciones con la Junta Directiva y la gerencia de la Compañía para discutir: (i) alternativas estratégicas adicionales para maximizar el valor para los accionistas y (ii) planes para mejorar el potencial de ganancias de activos de la Compañía a niveles en línea con sus pares de la industria. .

entre bastidores:

MDU opera en una estructura de conglomerado con servicios públicos, tuberías, materiales de construcción, contratación y servicios de construcción. Su negocio de servicios públicos opera en ocho estados: Dakota del Norte, Dakota del Sur, Idaho, Washington, Montana, Oregón, Wyoming y Minnesota y, según el estado, genera ganancias contratadas de aproximadamente el 10% de sus costos.

Esta campaña activa tiene que ver con el juego puro y la simplicidad. No hace falta mirar más allá de la campaña activista Corfix 2020 de la empresa de servicios públicos Exelon para verlo. En Exelon, en octubre de 2020, Corvex dijo que la empresa cotiza con un descuento con acciones que suben un 30% debido a su estructura comercial diversificada y que el negocio regulado está obteniendo excelentes valoraciones. La acción se cotizaba a $ 39.32 en ese momento.

Seis meses después, Exelon anunció que saldría de Constellation Energy Corp. En febrero de 2022, cuando se completó la oferta de la subsidiaria, las acciones se cotizaban a $42 por acción. Los accionistas de Exelon recibieron un valor de $16,50 a partir de la fecha de cierre separada y un valor de $25 a partir del precio de hoy de sus participaciones en Constellation. Las acciones de Exelon no solo están a la baja, sino que actualmente cotizan a $46 por acción. Es probable que Corvex siga un plan de juego similar aquí.

Todos estos son buenos negocios que por sí solos deberían ser 20 veces las ganancias del negocio, pero se negocian juntos con un descuento debido a la estructura del conglomerado. La compañía dio el primer paso para buscar esta oportunidad de creación de valor la semana pasada cuando anunció que administraría su negocio combinado, Knife River Corp., que se espera que esté terminado en 2023.

Sin embargo, no está claro si este es el primer paso de un plan más amplio para desmantelar su estructura de conglomerado o si satisfará a un activista que ha estado comprando acciones desde hace algún tiempo. Es interesante notar que la compañía ha contratado a JP Morgan, PJT Partners, Joele Frank y Wachtell Lipton en relación con esta transacción subsidiaria. Todos estos son asesores principales en la defensa contra activistas y sugieren que la empresa puede estar preparándose para una lucha en lugar de embarcarse en el inicio de un plan aceptable.

Si la empresa se estaba preparando para una pelea, Corvex sin duda asistiría si no podía llegar a un acuerdo amistoso con la empresa. Pero tienen mucho tiempo para tratar de llegar a un acuerdo amistoso con la ventana de nominación que no se abre hasta el 10 de enero de 2023. Lo que Corvex está buscando es despojar al sector de servicios de construcción y alguna forma de representación en la junta para ayudar a la gerencia a ejecutar el negocio de manera más eficiente. Esto es similar a lo que hace Carl Icahn, ex mentor de Meister, en Southwest Gas. Este plan podría dar como resultado un precio de las acciones de más de $45 en MDU en una inversión que tiene una desventaja significativa y protección contra la inflación como instrumento basado en el precio.

También hay una tesis ESG de activista (AESG) aquí. La generación de energía de la compañía se divide actualmente en tres áreas: carbón, gas natural y energías renovables. Sin embargo, con la depreciación de los equipos e instalaciones, ya no se pueden incluir en la base del precio y la empresa no puede cobrar por ello. Por lo tanto, compañías como MDU cerrarán instalaciones, retirarán equipos, construirán nuevas instalaciones y comprarán nuevos equipos que se pueden volver a agregar a la base de precios. La tendencia en la industria es hacia activos más amigables con el medio ambiente. Entonces, mientras que la MDU actualmente representa aproximadamente un tercio del carbón, un tercio del gas natural y un tercio de las energías renovables, en 2010 la empresa tenía solo un 11 % de energías renovables.

Finalmente, vale la pena señalar que Corvex ofreció el 13D con una propiedad del 4,99% y una oferta de intercambio en efectivo del 0,59%. Al igual que Icahn en Southwest Gas, podría haber restricciones gubernamentales que impidan que un accionista de una empresa de servicios públicos posea el 5,0% de las acciones ordinarias. Para obtener la exposición económica que querían, Corvex usó swaps de liquidación en efectivo y es encomiable que lo hayan revelado en el archivo 13D. A menudo vemos activistas que usan swaps de liquidación en efectivo como un área gris y una escapatoria para evitar exceder el umbral del 5% de beneficiarios reales que requiere la representación 13D y, como resultado, este es ahora el tema de una propuesta de la SEC. Es refrescante ver a un activista como Corvex errar por el lado de la transparencia aquí y señalar que no están en esto para jugar, sino que están trabajando abiertamente con la gerencia para crear valor para los accionistas a largo plazo.

Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre la actividad de los accionistas, y es el fundador y administrador de cartera de 13D Activist Fund, un fondo mutuo que invierte en la cartera de 13D Active Investments. Square también es el innovador de la clase de inversión AESG™, un estilo de inversión activo centrado en mejorar las prácticas ESG para las empresas de cartera.

Leave a Reply

Your email address will not be published.